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鉅亨網記者宋宜芳 台北

針對本季全球股市投資建議，星展集團認為，美國政府大幅增加財政支出可能為雙面刃，其中，增加財政支出能刺激經濟成長，進而提升企業獲利，有利剛從長期衰退中回升的美國企業獲利，但美國股市評價已達到相對高點，值得留意。

美股儘管美股仍為多數人投資人青睞的標的，但星展集團提醒，美股經季節調整本益比（CAPE）已達到 28 倍，超出過去 135 年平均 2 個標準差，不論股市評價位在相對高點或低點，市場似乎鮮少將注意力放在合理評價上。

美股經季節調整本益比位在相對高點。(圖：星展集團提供)根據 OECD 估計，暢銷美國非加速通膨失業率（NAIRU：不會加快通膨上揚速度的失業率水準）僅些微低於 5%。 美國失業率在 2015 年底已達 5%，而通膨率則在當時開始上揚。若政府債務和財政赤字提升至經濟無法承受的水準，利率和債券殖利率將開始上揚。

美國股市的股息殖利率和美國 10 年期公債殖利率之間的利差將因此縮小；兩者差距已從 2011 年的 6.8% 降至近期的 2.8%。

短期而言， 美國企業獲利的改善能夠彌補債券殖利率上揚帶來的負面影響；但以長期而言，較高的利率和債券殖利率終究會導致評價已偏高的美股牛市結束。儘管星展集團上調美股 3 個月期展望至看好，但對 12 個月期的展望仍較為保守，僅上調至中立。

日股儘管日本股市可能在年初經歷技術性修正，但基本面已經好轉，因此星展集團看好日股未來數月的表現。中國經濟成長持穩、2016 年時因應日圓升值的成本樽節措施、企業藉發放股利或買回庫藏股、薪資成長提升消費以及日本政局相對其他成熟市場穩定皆對日股有利。

僅此一檔 美元兌日圓與美日 10 年期公債殖利率利差。(圖：星展集團提供)美元兌日圓的走勢與美日兩國公債殖利率利差高度相關（圖二）。較強的美國經濟成長和上揚 的通膨率將推升美國 10 年期公債殖利率，但日本央行的公債殖利率曲線控制措施則會使日本 10 年期公債殖利率維持在 0% 附近。兩國公債殖利率利差可望持續擴大，美元兌日圓則會維持強勢，有利日股。星展集團因此上調日股 3 個月與 12 個月期展望至看好。

歐股歐洲股市部份，由於歐洲央行延長量化寬鬆政策（QE）執行期間至 2017 年底，同時放寬購買資產標的限制，支撐近期表現落後其他成熟市場股市的歐股。歐元兌美元維持弱勢，且歐洲採購經理人指數（PMI）顯示該地區經濟穩定復甦，將可為歐股帶來支撐。

但是歐股評價也位在相對高水準，除非歐洲經濟成長加速以及歐元貶值提升歐洲企業獲利，歐股的泡沫也在擴大。2017 年可能發生的地緣政治風險也將為歐股帶來壓力，如德法兩國的大 選、英國正式開啟脫歐協商、義大利銀行業不良貸款問題。考慮到歐洲股市不確定因素較多， 星展集團對 3 個月與 12 個月期展望僅上調至中立。

亞洲不含日本、新興市場不含亞洲川普的財政刺激政策和保護主義則不利亞洲不含日本和新興市場股市。美元利率和美債殖利率上揚，以及強勢美元將提升美元借款成本，進而壓低亞洲不含日本和新興市場股市。2013 年美國聯準會逐步縮減購債金額時，MSCI 新興市場指數跌幅一度達 18%，2015 年市場對聯準會利率正常化的擔憂則使 MSCI 新興市場指數跌幅一度達 36%，市場擔憂上述歷史可能重演。

川普威脅將採取保護主義則為另一可能發生的風險，他曾表示將提升墨西哥和中國產品的關稅。 保護主義不利亞洲地區的供應商，使較依賴出口的經濟體受損。

因此，星展集團將亞洲不含日本和新興市場股市 3 個月期展望下調至看淡，但 12 個月期展望則維持中立。12 個月期展望較佳，主要考慮到亞洲不含日本和新興市場股市評價偏低，尤其評價偏高的美股長線可能回檔走低。

鉅亨網記者楊伶雯 台北

經濟部今 (20) 日公布去年 12 月外銷訂單 412.4 億美元，年增 6.3%，寫下連 5 紅，但全年仍年減 1.6%，連續兩年負成長。經濟部認為，今年上半年廠商展望不錯，預估 1 月外銷訂單 345-355 億美元，年增 0.9-3.8%，維持正成長，全年外銷訂單也可望正成長；至於川普這隻黑天鵝恐影響全球貿易走向，經濟部會密切關注。

經濟部統計，去年 12 月外銷訂單 412.4 億美元，月減 23.8 億美元或減 5.5%，經季節調整後減 2.3%，較 2015 年同期外銷訂單增加 24.3 億美元或增 6.3%，按新台幣計算增 3.6 %。

去年第 4 季外銷訂單 1275.4 億美元，季增 116.2 億美元或 10%；年增 54.3 億美元或 4.4%；累計去年外銷訂單 4445.4 億美元，年減 72.8 億美元或減 1.6%。

展望未來，第 1 季為資訊通信產品及電子產品接單淡季，但隨著手持行動裝置升級潮及市場拓展，加上物聯網、車用電子、高效能運算等新興運用，都有助接單持穩；精密儀器因面板持續供不應求，年增率可望續增；受惠於全球經濟持續增溫及國際油價緩步上漲，傳統貨品接單將可持續好轉。

根據外銷訂單受查廠商對今年 1 月接單看法，預期接單將較去年 12 月增加的廠商家數占 13.7%，持平者占 48.9%，減少者占 37.5%，以家數計算的動向指數為 38.1；若以接單金額計算的動向指數則為 33.8，預期今年 1 月整體外銷訂單金額將較去年 12 月減少，其中前三大接單貨品，資訊通信、電子產品及基本金屬接單金額計算動向指數分別為 27.9、38.1 及 44.5。

經濟部指出，去年外銷訂單首度出現連續兩年衰退的情況，今年恢復的情況將較高，只要經濟因素沒有大變動，1 月及今年全年外銷訂單可望正成長。

至於川普將就任是否對台灣外銷訂單造成影響? 經濟部坦言，川普是今年最大黑天鵝，台灣超過一半的外銷訂單在海外生產，且集中在中國的比重相當高，如果原本合作關係不變僅是「美國製造」， 那就是可能出現生產地轉移的情況，對整體接單影響可能不大。

經濟部指出，會密切關注川普政策，今年上半年因為基期低，加上有些貨品也在成長，預測今年上半年外銷訂單應可正成長，除非有發生非油價下跌，或是經濟變動太大等情況的影響；下半年則要看經濟情勢，另外，智慧型手機的吸引力也是下半年外銷訂單的重要關鍵因素。

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